涂观察丨合并倒计时！阿克苏诺贝尔“断腕”70亿：立邦、宣伟、PPG、关西，谁将一口吞下？

阿克苏诺贝尔与艾仕得双双在财报中表示，双方的合并交易预计于2026年底至2027年初完成。

不过，这场“联姻”仍需满足多项条件，包括获得股东批准、监管机构批准、纽约证券交易所上市许可以及其他惯例成交条件。

艾仕得高层曾公开表示，随着“2026A计划”进入最后一年，与阿克苏诺贝尔的合并将开启艾仕得的新篇章。

据悉，合并后的新公司业务将覆盖全球160多个国家，整合双方互补且备受赞誉的品牌组合，形成覆盖粉末、航空航天、汽车修补、工业等全细分领域的产品矩阵，有望跻身全球第二大涂料企业，与宣伟形成“双雄对峙”的行业格局。

为推进合并进程，艾仕得已确定于6月3日（美国东部时间）在费城总部及全球创新中心举行年度会员大会。股东将在单独的特别股东大会上对待决合并进行投票表决，届时将另行发布委托书。

阿克苏诺贝尔也在积极推进准备工作，预计于年中特别股东大会上寻求股东对合并及25亿欧元特别股息方案的批准。

NO.1

全球近30个机构审视

4月16日，英国竞争与市场管理局（CMA）正式就此次合并征求公众意见，征询期至5月1日结束。

这是CMA标准审查流程的第一步，旨在了解交易对英国市场竞争的潜在影响。目前其尚未正式启动第一阶段调查，但反馈意见将直接决定是否需要开展更全面的审查。

除CMA外，合并还需获得欧盟委员会、美国联邦贸易委员会等全球近30个国家和地区监管机构的批准，以及纽约证券交易所上市许可。监管审查已成为交易推进的最大阻力。

分析师和监管专家普遍认为，为通过反垄断审查，新公司必须在业务重合度极高、市场集中度强的领域进行“截肢”式剥离。

初步预估，监管机构要求剥离的业务对应营收规模，或将达到8亿至12亿美元。

NO.2

五大剥离压力领域

结合两家企业的业务布局与全球市场份额，分析师表示，粉末涂料、汽车修补漆、卷材与工业涂料、区域性建筑涂料、航空航天涂料等领域面临强制剥离压力。

粉末涂料被公认为最大风险点。阿克苏诺贝尔是全球粉末涂料绝对龙头，旗下拥有Interpon等王牌品牌；艾仕得稳居全球第二梯队，双方业务高度重合。

合并后，两家企业在欧洲、北美部分细分市场的合计占有率可能突破40%～50%，远超反垄断安全阈值。

监管机构大概率要求强制剥离艾仕得粉末涂料全部业务，或阿克苏诺贝尔在西欧核心区域的生产设施与分销网络。

汽车修补漆领域，双方均手握核心品牌，阿克苏诺贝尔旗下Sikkens、Lesonal，艾仕得旗下Standox、SpiesHecker。针对英国、德国及美国部分州等竞争受限地区，监管机构极有可能要求出售其中一个或多个二级品牌，以保障修理厂等B端客户的议价空间。

卷材与工业涂料是两家企业的核心板块，业务重合度极高。监管机构大概率要求将特定工业用途的特种涂料配方及生产线打包出售，同时可能限制新公司在相关区域的品牌授权与销售网络布局。

区域性建筑涂料方面，在部分核心市场，两家企业份额叠加后同样触及监管红线，相关资产面临潜在剥离风险。

航空航天涂料是一个壁垒极高、供应商极少的市场。如果监管机构认定合并后客户（如波音、空客）的选择权从“三选二”变成“二选一”，将面临极大剥离压力。

NO.3

买家猜测

此次合并涉及的剥离资产均为行业优质核心资产，兼具市场份额、技术实力与盈利潜力，对全球涂料巨头极具吸引力。

业内普遍猜测，PPG、宣伟、立邦、关西涂料等行业龙头，将成为主要潜在买家，且各家收购诉求与战略目标各不相同。

立邦呼声最高，被业内视为最理想接盘方。其长期战略是扩大在欧洲、美洲的工业涂料市场份额。立邦在欧美粉末涂料、汽车修补漆市场占有率偏低，与合并双方业务重合度低，反垄断压力最小。

立邦母公司日涂控股财务状况稳健，并购资金充足。分析师认为，立邦极有可能通过收购部分剥离资产，一举完成全球涂料版图的“西进”扩张。

宣伟虎视眈眈，希望巩固全球第一地位，尤其对高性能工业涂料和航空航天涂料感兴趣。但宣伟在全球粉末涂料市场已具备极强地位，若接手粉末涂料资产，可能触发二次反垄断审查。因此它更可能瞄准特定细分领域的品牌。

PPG变数最大。作为两家公司的老对手，绝对有动力吸纳竞争对手丢弃的“肥肉”。但PPG本身是全球涂料巨头之一，在汽车和工业领域与合并方重合度极高。监管机构可能更倾向于将资产卖给非直接领导者，以维持市场竞争。

关西涂料作为亚洲另一大巨头，可能借此机会填补在欧洲和北美工业涂料领域的空白，缓解对印度和日本本土市场的依赖。

NO.4

交易也有破裂可能

尽管双方合并意愿强烈，但监管强制剥离的代价一旦超出承受阈值，这场联姻或将直接破裂。

双方签署的正式合并协议中，已明确设置针对监管剥离的“保护性条款”，核心是预设财务剥离上限，为双方保留“止损退出”权利。

如果监管机构要求的剥离规模超过此上限，阿克苏诺贝尔或艾仕得可以宣布该要求构成“重大不利变动”，从而单方面终止合并。

市场普遍认为该门槛设定在合并后总营收的5%～8%（约10～15亿美元）。如果欧盟或美国司法部强行要求剥离核心的全球粉末涂料业务（可能触及该上限），交易将面临破裂风险。

倘若监管机构要求剥离最赚钱、最能通过整合产生利润的工厂或品牌，合并的财务逻辑就会崩塌。即便未触发法律上的“上限条款”，反对派股东也极易在投票阶段煽动更多机构投下反对票，从内部瓦解交易。

从2017年合并谈判流产，到2025年再续前缘，阿克苏诺贝尔与艾仕得的合并之路布满荆棘。

当前，核心博弈点已清晰显现，阿克苏诺贝尔愿意割舍多少核心业务，来换取全球第二大涂料企业的席位？

若2026年下半年监管要求的剥离规模超过15亿美元，这场巨头联姻将进入极度危险区。

在全球反垄断环境趋严、股东分歧尚存、市场竞争激烈的背景下，这场涂料行业的“世纪合并”能否最终重塑行业格局，仍有待时间与各方博弈的检验。

（PS：以上消息均整理于国内外公开资讯，鉴于翻译情况，如有出入请以实际情况为准）